A proibição de PFOF na UE entra em pleno vigor a 30 de junho de 2026 — O que muda para os investidores de neocorretoras

A proibição da União Europeia sobre o pagamento pelo fluxo de ordens (PFOF, payment for order flow) — consagrada no Artigo 39.º-A da MiFIR — entrou em pleno vigor a 30 de junho de 2026, pondo fim a uma das práticas mais contestadas no investimento de retalho europeu. A partir desta data, nenhuma empresa de investimento a operar na UE pode receber qualquer taxa, comissão ou benefício não monetário em troca do encaminhamento de ordens de clientes de retalho para um local de execução específico.

A proibição encerra a última isenção em vigor. A Alemanha era o único Estado-Membro da UE a ter invocado uma derrogação transitória aquando da aprovação da revisão original da MiFIR; essa derrogação expirou simultaneamente a 30 de junho de 2026. Durante anos, as neocorretoras alemãs — com Trade Republic na vanguarda — apoiaram-se no encaminhamento de ordens através da Lang & Schwarz e na cobrança de PFOF como parte da estrutura económica que sustentava uma taxa fixa de €1 por transação.

A Trade Republic antecipou-se ao prazo. Em janeiro de 2026, obteve da BaFin uma licença para operar um Sistema de Negociação Multilateral (SNM, ou MTF em inglês) — a sua própria plataforma de negociação interna. No âmbito do modelo MTF, a Trade Republic casa as transações internamente em vez de as encaminhar para uma entidade terceira, o que significa que deixou de receber PFOF de uma parte externa. A taxa fixa de €1 por transação mantém-se por agora; o verdadeiro teste será saber se a qualidade de execução e os preços se mantêm competitivos à medida que o MTF cresce.

Para a Revolut e a N26, que oferecem negociação de ações e ETF como funcionalidades secundárias, a proibição do PFOF acelera a transição para estruturas de comissões declaradas. A Vivid Money, que cobrava uma taxa fixa de €1 por transação de ações e dependia das receitas do fluxo de ordens, enfrenta uma reavaliação estrutural do seu modelo económico de investimento.

A implicação mais ampla para o mercado é um nivelamento do campo de jogo em termos de qualidade de execução. Com o PFOF, o encaminhamento de ordens era influenciado pelo montante dos reembolsos em vez da melhor execução. A proibição visa garantir que os investidores de retalho recebam execuções genuinamente competitivas — embora os críticos alertem que os spreads entre preço de compra e de venda possam alargar-se à medida que as plataformas recalibrem o seu modelo económico sem os subsídios do PFOF.

O que isto significa para os utilizadores: as taxas de negociação das neocorretoras poderão aumentar modestamente à medida que as receitas do PFOF desaparecem do modelo de negócio. A Trade Republic é a mais preparada graças ao seu MTF; recomenda-se acompanhar o seu tarifário ao longo dos próximos dois trimestres para detetar alterações. Se for um investidor sensível aos custos e utilizar a negociação da Revolut ou da N26, compare os custos de execução com os de corretoras especializadas alternativas.