La prohibición de PFOF en la UE entra en pleno vigor el 30 de junio de 2026 — ¿Qué cambia para los inversores de neobrókers?
La prohibición de la Unión Europea sobre el pago por flujo de órdenes (PFOF, payment for order flow) — recogida en el Artículo 39a de la MiFIR — entró en pleno vigor el 30 de junio de 2026, poniendo fin a una de las prácticas más controvertidas de la inversión minorista europea. A partir de esa fecha, ninguna empresa de inversión que opere en la UE puede percibir honorarios, comisiones ni beneficios no monetarios a cambio de dirigir las órdenes de clientes minoristas a un centro de ejecución específico.
La prohibición cierra la última exención vigente. Alemania era el único Estado miembro de la UE que había invocado una cláusula transitoria de exclusión voluntaria cuando se aprobó la revisión original de la MiFIR; esa exención expiró simultáneamente el 30 de junio de 2026. Durante años, los neobrókers alemanes — con Trade Republic a la cabeza — se apoyaron en el enrutamiento de órdenes a través de Lang & Schwarz y en la percepción de PFOF como parte de la estructura económica que sostenía una comisión plana de €1 por operación.
Trade Republic se anticipó al plazo límite. En enero de 2026, obtuvo de BaFin una licencia para operar un Sistema Multilateral de Negociación (SMN, en inglés MTF) — su propio centro de negociación interno. Bajo el modelo MTF, Trade Republic casa las operaciones internamente en lugar de enrutarlas a un tercero, lo que significa que ya no recibe PFOF de un tercero externo. La comisión plana de €1 por operación se mantiene por ahora; la verdadera prueba será si la calidad de ejecución y los precios siguen siendo competitivos a medida que el MTF escala.
Para Revolut y N26, que ofrecen negociación de acciones y ETF como funcionalidades secundarias, la prohibición de PFOF acelera la transición hacia estructuras de comisiones explícitas. Vivid Money, que cobraba €1 de comisión plana por operación en acciones y dependía de los ingresos por flujo de órdenes, se enfrenta a una revisión estructural de su modelo económico de inversión.
La implicación más amplia para el mercado es una igualación del campo de juego en materia de calidad de ejecución. Con el PFOF, el enrutamiento de órdenes estaba condicionado por el importe de la comisión indirecta más que por la mejor ejecución. La prohibición pretende garantizar que los inversores minoristas reciban precios realmente competitivos — aunque los críticos advierten de que los diferenciales entre precio comprador y vendedor podrían ampliarse cuando los centros de negociación recalibren su modelo económico sin las subvenciones del PFOF.
Lo que esto supone para los usuarios: las comisiones de los neobrókers podrían subir modestamente a medida que los ingresos por PFOF desaparezcan del modelo de negocio. Trade Republic es el mejor posicionado gracias a su MTF; conviene seguir de cerca su tarifa durante los próximos dos trimestres para detectar cambios. Si eres un inversor sensible a los costes que utiliza la operativa de Revolut o N26, compara los costes de ejecución con los de brókers especializados alternativos.