Запрет PFOF в ЕС вступает в полную силу 30 июня 2026 года — что изменится для инвесторов необанков

Запрет Европейского союза на оплату за поток ордеров (PFOF, payment for order flow) — закреплённый в статье 39a MiFIR — вступил в полную силу 30 июня 2026 года, положив конец одной из наиболее спорных практик в сфере розничного инвестирования в Европе. Начиная с этой даты ни одна инвестиционная компания, работающая в ЕС, не вправе получать какие-либо сборы, комиссии или неденежные вознаграждения в обмен на направление клиентских розничных ордеров на конкретную торговую площадку.

Запрет закрывает последнее действовавшее исключение. Германия была единственным государством — членом ЕС, воспользовавшимся переходной оговоркой об отказе при принятии первоначальной редакции MiFIR; срок действия этого исключения также истёк 30 июня 2026 года. На протяжении многих лет немецкие необрокеры — прежде всего Trade Republic — строили свою бизнес-модель на направлении ордеров через Lang & Schwarz и получении PFOF, что позволяло поддерживать фиксированную комиссию €1 за сделку.

Trade Republic опередила дедлайн. В январе 2026 года компания получила от BaFin лицензию на управление Многосторонней торговой системой (МТС, или MTF в международной терминологии) — собственной внутренней торговой площадкой. В рамках модели MTF Trade Republic исполняет сделки внутри системы, не направляя их сторонним операторам, а значит, больше не получает PFOF от внешних контрагентов. Фиксированная комиссия €1 за сделку пока сохраняется; главным испытанием станет то, удастся ли поддерживать конкурентное качество исполнения и ценообразование по мере масштабирования MTF.

Для Revolut и N26, предлагающих торговлю акциями и ETF в качестве дополнительных услуг, запрет PFOF ускоряет переход к прозрачным структурам комиссионного вознаграждения. Vivid Money, взимавшая фиксированную комиссию €1 за сделку с акциями и зависевшая от доходов от потока ордеров, вынуждена фундаментально пересмотреть экономику своего инвестиционного направления.

Более широкое рыночное последствие — выравнивание условий конкуренции в части качества исполнения. При системе PFOF маршрутизация ордеров определялась размером рибейта, а не требованием наилучшего исполнения. Запрет призван обеспечить розничным инвесторам по-настоящему конкурентные условия исполнения — хотя критики предупреждают, что спреды между ценами покупки и продажи могут расшириться, когда торговые площадки перестроят свою экономику без субсидий PFOF.

Что это означает для пользователей: торговые комиссии необанков могут умеренно вырасти по мере того, как доходы от PFOF исчезают из их бизнес-модели. Trade Republic лучше всего подготовлена благодаря собственному MTF; рекомендуется следить за её тарифным расписанием в течение ближайших двух кварталов. Если вы — инвестор, чувствительный к издержкам, и пользуетесь торговлей через Revolut или N26, сравните стоимость исполнения с альтернативными специализированными брокерами.