L'interdiction européenne du PFOF entre pleinement en vigueur le 30 juin 2026 — Ce qui change pour les investisseurs des néobrokers

L’interdiction par l’Union européenne du paiement pour flux d’ordres (PFOF, payment for order flow) — inscrite à l’article 39a de la MiFIR — est entrée pleinement en vigueur le 30 juin 2026, mettant un terme à l’une des pratiques les plus controversées de l’investissement de détail en Europe. À compter de cette date, aucune entreprise d’investissement opérant dans l’UE ne peut percevoir de frais, de commission ou d’avantage non monétaire en contrepartie du routage des ordres de clients de détail vers un lieu d’exécution spécifique.

Cette interdiction clôt la dernière exemption en vigueur. L’Allemagne était le seul État membre de l’UE à avoir invoqué une dérogation transitoire lors de l’adoption de la révision initiale de la MiFIR ; cette dérogation a expiré simultanément le 30 juin 2026. Pendant des années, les néobrokers allemands — au premier rang desquels Trade Republic — ont fondé leur modèle sur le routage des ordres via Lang & Schwarz et la perception du PFOF, ce qui permettait de soutenir des frais fixes de €1 par transaction.

Trade Republic a devancé l’échéance. En janvier 2026, la société a obtenu de la BaFin une licence pour exploiter un Système multilatéral de négociation (SMN, ou MTF en anglais) — sa propre plateforme de négociation interne. Dans le cadre du modèle MTF, Trade Republic exécute les transactions en interne plutôt que de les router vers un tiers, ce qui signifie qu’elle ne perçoit plus de PFOF d’une partie externe. La commission fixe de €1 par transaction est maintenue pour l’instant ; le véritable test sera de savoir si la qualité d’exécution et les prix restent compétitifs au fur et à mesure que le MTF monte en charge.

Pour Revolut et N26, qui proposent la négociation d’actions et d’ETF en tant que fonctionnalités secondaires, l’interdiction du PFOF accélère la transition vers des structures de commissions explicites. Vivid Money, qui facturait €1 de commission fixe par transaction sur actions et dépendait des revenus liés aux flux d’ordres, doit procéder à une refonte structurelle de son modèle économique d’investissement.

L’implication plus large pour le marché est une égalisation du terrain de jeu en matière de qualité d’exécution. Avec le PFOF, le routage des ordres était davantage guidé par le montant des rétrocessions que par l’obligation d’exécution au meilleur prix. L’interdiction vise à garantir que les investisseurs de détail bénéficient de prix réellement compétitifs — bien que les critiques soulignent que les écarts entre cours acheteur et vendeur pourraient s’élargir lorsque les plateformes recalibreront leur modèle économique sans les subventions du PFOF.

Ce que cela signifie pour les utilisateurs : les frais de trading des néobrokers pourraient augmenter modestement à mesure que les revenus du PFOF disparaissent de leur modèle économique. Trade Republic est le mieux préparé grâce à son MTF ; il convient de surveiller son barème tarifaire au cours des deux prochains trimestres pour détecter d’éventuelles évolutions. Si vous êtes un investisseur attentif aux coûts et que vous utilisez le trading via Revolut ou N26, comparez les coûts d’exécution avec ceux des courtiers spécialisés alternatifs.